일본 국채 3%가 던지는 질문 — 세계가 함께 만든 저금리 원기옥, 30년 질서의 전환

제목: 세계는 대체 누구에게 빚을 졌나 — 저금리 시대의 원기옥과 평범한 지구인 채권자들

세계의 부채가 늘었다는 이야기를 들을 때마다 이상한 질문이 하나 남는다. 미국도 빚이 많고 일본도 빚이 많고 유럽도 빚이 많다. 기업도 빚을 지고 가계도 빚을 진다. 그렇다면 대체 이 많은 돈을 누가 빌려준 것일까. 세계 전체가 채무자라면 그 반대편에 있는 거대한 채권자는 누구인가.

답은 의외로 단순하다. 세계는 외계인에게 빚을 진 것이 아니다. 지구인이 다른 지구인에게 빚을 지고 있다.

미국 국채를 들고 있는 것은 미국과 해외의 연기금, 보험회사, 은행, 펀드, 중앙은행, 가계다. 일본 국채도 상당 부분 일본은행과 일본의 은행, 보험회사, 연기금이 보유한다. 금융기관의 이름으로 잡혀 있는 채권도 한 단계 더 내려가 보면 예금자와 보험계약자, 연금가입자의 돈인 경우가 많다.

조금 우스운 비유를 하자면 이렇다.

세계의 거대한 채권자가 손오공이나 베지터 같은 외계의 초인이었던 것은 아니다. 크리링, 무천도사, 미스터 사탄 같은 평범한 지구인들이었다.

물론 실제 금융시장의 크리링과 무천도사는 국민연금 가입자이고, 생명보험 계약자이고, 은행 예금자이고, 채권형 펀드 투자자다. 이들이 직접 국채를 한 장씩 사들인 것은 아니지만, 이들의 저축이 금융기관을 통해 국채와 회사채로 흘러갔다.

이렇게 생각하면 지난 수십 년의 저금리 시대도 조금 다르게 보인다.

우리는 흔히 저금리를 중앙은행이 만들어낸 것으로 생각한다. 중앙은행이 기준금리를 낮추고, 국채를 사들이고, 시중에 돈을 공급했으니 틀린 말은 아니다. 그러나 그것만으로 지난 30년의 세계적 저금리를 설명하기에는 부족하다.

저금리는 어쩌면 세계인들이 각자의 이해관계를 좇으면서 함께 만들어낸 하나의 거대한 ‘원기옥’에 가까웠다.

중국은 수출과 성장을 위해 막대한 저축을 축적했다. 일본과 독일 같은 경상수지 흑자국도 해외 금융자산을 계속 사들였다. 고령화가 진행된 선진국에서는 연금과 보험을 통한 장기저축이 늘어났다. 기업들은 세계에서 가장 싼 노동력과 가장 효율적인 생산기지를 찾아다녔다.

미국 소비자는 중국산 제품을 싸게 샀다. 중국은 그 대가로 달러를 벌었다. 중국은 그 달러의 일부를 미국 국채에 다시 투자했다. 미국 정부와 가계는 낮은 금리로 더 쉽게 돈을 빌릴 수 있었다. 그 돈은 다시 소비와 투자로 흘러갔다.

누구도 “세계 금리를 낮추자”고 합의한 적은 없다.

그러나 각자의 이해관계가 기묘하게 맞아떨어졌다.

수출국은 많이 생산했고, 소비국은 싸게 소비했으며, 기업은 비용을 줄였고, 저축국은 금융자산을 축적했다. 세계화된 공급망은 상품가격을 낮췄고, 낮은 물가는 중앙은행이 낮은 금리를 오래 유지할 수 있게 했다.

수십억 명이 서로 다른 이유로 조금씩 에너지를 보탰고, 그 결과 세계 금융시장의 거대한 저금리 원기옥이 만들어졌다.

그런데 지금은 사람들이 하나둘 손을 내리고 있다.

전쟁이 다시 등장했다. 국방비가 늘고 에너지와 원자재 공급에 불안이 생겼다. 미국과 중국은 공급망을 분리하려 하고, 각국은 경제안보를 이유로 자국 내 생산을 늘리려 한다. 관세와 수출규제, 산업보조금이 다시 국제경제의 중심으로 돌아왔다.

과거 기업의 질문은 단순했다.

“어디서 만드는 것이 가장 싼가.”

지금의 질문은 달라졌다.

“전쟁이 나도 공급받을 수 있는가.”

“상대국이 수출을 중단해도 버틸 수 있는가.”

“정부가 관세를 올려도 생산을 계속할 수 있는가.”

이 변화에는 비용이 든다.

공급망을 두 개 만들어야 하고, 더 비싼 국내 공장을 지어야 하고, 전략물자를 비축해야 한다. 과거에는 하나의 효율적인 공장으로 충분했던 생산을 이제 여러 나라에 중복 투자해야 할 수도 있다.

경제 전체로 보면 같은 물건을 생산하는 데 더 많은 자본이 필요해진 것이다.

AI도 여기에 새로운 변수를 더한다.

AI는 생산성을 크게 높일 가능성이 있지만 동시에 엄청난 자본을 요구한다. 데이터센터, 반도체 공장, 발전설비, 송전망, 냉각시설을 새로 건설해야 한다. 세계가 탈세계화와 국방비 확대에 자본을 쓰는 바로 그 시기에 AI 역시 거대한 투자자금을 요구하고 있다.

장기적으로는 또 다른 문제가 있다.

현재 대부분의 조세제도는 노동소득과 기업활동을 중심으로 만들어져 있다. AI가 사람의 노동을 상당 부분 대체하게 된다면 정부가 기존 방식으로 확보해온 소득세와 사회보험료의 기반이 약해질 가능성이 있다. AI로 인해 생산성이 올라가더라도 그 부가가치가 노동보다 자본과 소수 기업에 집중된다면 과세체계 역시 다시 설계해야 한다.

정부 입장에서는 묘한 상황이다.

써야 할 돈은 많아지고 있다.

국방비를 늘려야 하고, 고령화에 대응해야 하고, 공급망을 재편해야 하고, 에너지망과 AI 인프라에도 투자해야 한다.

그런데 세입 기반은 오히려 불확실해지고 있다.

그 차이는 결국 국채로 메워진다.

국채 공급이 늘어나는데 과거처럼 중앙은행이 무제한으로 사줄 수도 없다. 돈을 찍어 국채를 계속 흡수하면 물가와 통화가치에 대한 신뢰가 흔들릴 수 있기 때문이다.

그래서 채권자는 다시 목소리를 내기 시작한다.

“2%에는 안 빌려주겠다.”

“3%라면 생각해보겠다.”

“10년 동안 돈을 묶어둘 거라면 4%는 받아야겠다.”

이것이 금리다.

돈은 찍어낼 수 있다. 그러나 구매력을 보존한 채 미래로 이전할 수 있는 자본은 마음대로 만들어낼 수 없다.

이 점에서 금리 상승을 단순히 ‘돈이 부족해졌다’고 표현하는 것도 정확하지 않다. 보다 정확하게 말하면 현재의 구매력을 미래로 넘겨주는 데 필요한 보상이 높아진 것이다.

그리고 그 순간 경제 전체의 채산성 기준도 올라간다.

국채가 1%를 주는 세계에서는 연 3% 수익을 내는 사업도 훌륭한 투자였다. 그러나 국채가 4%를 주는 세계에서는 같은 사업은 존재 이유를 설명해야 한다.

부동산도 마찬가지이고, 주식도 마찬가지이며, 공장도 마찬가지다.

금리가 올라간다는 것은 결국 세계 경제가 모든 투자자에게 다시 질문하기 시작했다는 뜻이다.

“이 사업은 정말 이 자본을 사용할 가치가 있는가.”

돌이켜보면 지난 수십 년의 저금리 시대가 오히려 역사적으로 특별했던 것일지도 모른다.

냉전이 끝나고 국방비 부담이 줄었다. 중국과 동유럽의 노동력이 세계시장에 편입됐다. 기업들은 가장 효율적인 공급망을 만들었다. 세계의 저축은 미국과 유럽의 금융시장으로 흘러들었다. 물가는 안정됐고 중앙은행은 낮은 금리를 유지할 수 있었다.

세계의 이해관계가 기묘할 정도로 한 방향을 향하고 있었다.

그리고 그 원기옥의 힘으로 우리는 오랫동안 싼 자본을 사용했다.

이제 그 힘이 약해지고 있다.

평범한 지구인들이 사라진 것은 아니다. 여전히 보험료를 내고, 연금을 적립하고, 예금을 하고, 펀드에 투자한다. 세계의 채권자는 여전히 그들이다.

다만 그들이 자신의 구매력을 미래로 넘겨주는 가격이 달라지고 있다.

손오공도 베지터도 아닌 평범한 지구인들이 말하기 시작한 것이다.

예전 가격에는 더 이상 빌려줄 수 없다고.

어쩌면 지금 우리가 경험하는 금리 상승은 단순한 통화정책의 변화가 아닐 수 있다.

세계화와 평화, 저축과 공급확대가 수십 년 동안 함께 만들어낸 저금리 원기옥이 서서히 해체되고, 자본이 다시 자신의 가격을 찾아가는 과정일지도 모른다.